「如果不認識他,我會比現在窮得多!」查理.蒙格給巴菲特的3樣人生禮物

巴菲特的波克夏公司同意以33億美元,取得美國馬里蘭州一處液化天然氣(LNG)出口站的主控權。  美聯社;聯合報系資料庫 美國聯合通訊社
巴菲特的波克夏公司同意以33億美元,取得美國馬里蘭州一處液化天然氣(LNG)出口站的主控權。 美聯社;聯合報系資料庫 美國聯合通訊社

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如何把一間破敗紡織廠,打造成資產12兆台幣的企業帝國?(Warren Buffett)主持的波克夏,用將近60年的時間告訴世人答案:一條電話線。

這條電話線的兩端,一端是在美國中西部小城奧馬哈(Omaha)掌舵的巴菲特,另一端是長住在洛杉磯的二當家蒙格(Charles Munger)。

巴菲特與蒙格兩人相距2500公里,不常見面、興趣相異,不靠祖蔭,靠著電話溝通,讓58年前破敗的波克夏紡織廠脫胎換骨,成為史上效率最高的賺錢機器。

每當巴菲特碰到難題:「幫我接查理!」電話通常就會撥向洛杉磯這頭。巴菲特說,「因為蒙格⋯⋯讓我從猩猩到人類,如果我不認識他,我會比現在窮得多!」

(來源:《向12位大師學投資》/商業周刊出版)

今年99歲的蒙格比巴菲特大7歲,同樣出身奧馬哈,兩家人住得很近,卻彼此不認識;也許是天意安排,他們竟曾前後在巴菲特爺爺開的雜貨鋪裡當過小學徒,同樣受過巴菲特爺爺「斯巴達」式的管理教育,蒙格回憶:「這份工作要求勤奮、精確、長工時⋯⋯讓我及巴菲特,在日後遇上不順心,都能從容應對!」

出身法律世家,第二次世界大戰退伍後,蒙格便進入哈佛法學院,畢業後隨即在洛杉磯展開律師生涯,到了35歲那年,蒙格面臨人生最大的轉折,在一個故鄉士紳艾德.戴維斯(Ed Davis)的安排下,他認識了巴菲特,兩人一見如故,也成為逾半世紀的合作夥伴。

給股神巴菲特的禮物

如果夥伴關係,是由一連串的「給」與「受」組成,那麼,在巴菲特從「猩猩」到「股神」的進化過程中,蒙格這個亦師亦友的夥伴,給了他3個最重要人生禮物:戒貪、勇氣及遠見,巴菲特說:「我對查理的感激,無以言表!」

第一樣禮物:戒貪

雖然惺惺相惜,但一開始,蒙格的投資思維就給巴菲特相當大的衝擊,因為「蒙格主義」衝撞的是巴菲特最尊敬的恩師葛拉漢(Benjamin Graham)。身為首席高徒,巴菲特一直謹守葛拉漢學派崇尚的「菸屁股哲學」:再好的標的,一定要等價錢低到不能再低的程度才能買進,出脫時才能大撈一票。

「菸屁股哲學」的背後其實是貪念作祟,但蒙格始終反對這種「撿便宜貨」哲學,他認為,只要謹守「安全邊際」原則,平價的好貨,比便宜的爛貨,更值得投資!要擴張,就必須找到價格合適的「偉大企業」。

一邊是恩師、一邊是一見如故的夥伴,巴菲特承認,自己確實相當掙扎。不過最後是「現實」讓巴菲特站到蒙格這邊。1970年代,巴菲特當初低價買進的「菸屁股」公司波克夏紡織廠,在國外廉價紡織品的競爭下,面臨關廠、裁員風暴,在求售無門的狀況下,最後只得結束虧損多年的紡織製造。

在1970年代初期,美國的中產階級崛起、股市欣欣向榮,巴菲特不得不承認,「蒙格把我從葛拉漢的局限理論中拉了出來,這是股強大的力量⋯⋯他擴大了我的視野」。

巴菲特從此彷彿打通「投資」的任督二脈般,戒掉了撿「菸屁股」的習慣,波克夏規模開始快速成長。50年來,巴菲特口中會下金蛋的金雞,包括:時思糖果(See's Candy)、可口可樂、箭牌口香糖(Wrigley)及至柏林頓鐵路運輸公司(BNSF Railway)都不是菸屁股股票。「追求價值而非價格」這個概念,成為波克夏文化的基石

第二樣禮物:勇氣

巴菲特自傳《雪球》(The Snowball)的作者艾莉絲.施洛德(Alice Schroeder)認為,巴菲特害怕衝突,「閃躲是他的本能,如果有人像母親那樣對他發作,他會像貓一樣溜走」。反觀蒙格有博學及法律世家的背景,「凡事一定要反過來想」這句話時時掛在嘴上,有一身反骨、對權威說「NO」的勇氣及能力。在處理經營紛爭時,能適時補足巴菲特的缺點。

最經典的戰役就是1991年的「所羅門醜聞」事件,波克夏靠著蒙格度過公司成立以來的最大危機。

時間回到1987年,因友人請託,波克夏以7億美元取得所羅門兄弟公司(Salomon Brothers)12%股份。當時的所羅門是華爾街資產第二大的金融機構,資產規模僅次於花旗銀行,在債券利差市場呼風喚雨。

原本巴菲特的規畫是,買進所羅門後,希望蒙格分身去管其他公司,但蒙格似乎聞到臭錢即將發酵爆發的味道,請纓留任,表示:「所羅門可能會惹上大麻煩,會大到同時需要我們兩人!」果然,一語成讖。

1991年夏天,所羅門引爆了一連串的醜聞,先是債券交易員盜用客戶帳戶競標國債,接著又發生包庇事件,蒙格與巴菲特早就在董事會要求據實以告,卻一再被忽略。直到當年8月,美國政府勒令歇業,所羅門資產一度以每日10億美元的速度萎縮。8月中的一場會議上,忍耐到了極限的蒙格勃然大怒,要求經營階層一五一十交代所有內情。這一怒,成為化危機為轉機的關鍵,在蒙格的強勢主導下,所有的藏汙納垢被迫攤在陽光下。

9月4日,巴菲特站上國會作證,原本預期會被嚴厲拷問,在開誠布公表現下,竟成為企業道德的典範。也因此每年波克夏股東年會,幾乎都會播放這段作證的片段影片,提醒大家堅持「不能讓公司賠上一點點聲譽」。

第三樣禮物:遠見

在蒙格與巴菲特合作後期,東方勢力開始在全球投資市場快速崛起,但1990年代波克夏在亞洲投資市場卻交了好幾年白卷。及至21世紀,大中華經濟崛起,醉心中華文化及儒家思想的蒙格,成為波克夏東擴的引路人。

巴菲特不只一次調侃自己,太晚認識日本而錯失投資時機。不過,2020年8月,波克夏收購伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產和住友商事5大日本商社各超過5%的股份;2023年第二次訪日時,表示將持續加碼此5大商社持股比例到7.4%,是美國以外地區的最大投資、且未來將會長期持有,甚至可能拉高至9.9%。

蒙格在專訪中表示,他住在加州,看到太多傑出的東方人在美國出人頭地,可見「只要制度對,勤奮的亞洲人一定能在經濟上有傑出的表現」。因為蒙格的亞洲人脈及了解亞洲,讓深居美國中部的巴菲特也開始探索亞洲的投資機會,特別是中國及南韓地區。

2003年,波克夏在SARS(嚴重急性呼吸道症候群)恐慌達最高點時,大量買進中國石油,4年後全數出脫,大賺35億美元;在原物料狂潮前,波克夏就買進南韓浦項鋼鐵公司(POSCO),成為持股近5%的大股東,到2010年底的潛在獲利高達近新台幣300億元。

在蒙格主導下,最轟動的一役就是2008年波克夏買進中國電動車先驅比亞迪近10%的股份,在股神加持下,比亞迪股價一度衝高至港幣84元,雖然2011年初已從高點回跌到28元左右,但波克夏這筆投資帳上獲利仍有4倍。蒙格便曾在專訪中認為「中國走對了路」,爆發力就像黃金年代的美國。

就算把巴菲特或波克夏從蒙格人生中拿走,他也會是傑出的投資家。在擔任波克夏副董事長之前,蒙格曾自己創立投資公司,經營14年下來,年化報酬率高達24%,與波克夏相比毫不遜色。所以,就算蒙格獨立創業,也足以讓他成為獨霸一方的投資大師。

蒙格的投資哲學與巴菲特雖然同氣連枝,但其實各有巧妙不同,特別有一種「無招勝有招」的自信。他認為投資成功的關鍵「不在多,在於精」,不論是選股或下注買股,都是貫穿此一邏輯。在此邏輯下,發展出5個重要的投資哲學。

書名:《向12位大師學投資》
作者:商業周刊
出版社:商業周刊出版
出版時間:2023年7月06日

查理.蒙格的5個投資哲學

投資哲學1:不揮壞球,只打甜心球

蒙格這一生都在尋找最好打的「甜心球」(fat pitch),如果碰不到好球,就千萬別揮棒。如果出現一個速度很慢、路線又直,而且正好落在你最愛格子中間的「好球」時,那麼就全力出擊。

蒙格認為這樣好的機會一生沒有幾次,但次數也不需要很多,「在漫長的人生中,你只要培養自己的智慧,抓住1、2次這樣的好機會,就能夠賺許許多多的錢」。他以波克夏為例指出,波克夏的數千億美元資產,「大部分的錢是從10個機會上賺來的」。

當巴菲特滿懷期待的和蒙格討論新投資案時,蒙格的回答十之八九都是「不」,這讓巴菲特曾因此稱蒙格為「可惡的說不大師」。

投資哲學2:定能力圈,不碰陌生股

蒙格會小心翼翼地畫出自己的「能力圈」(circles of competence),他認為投資標的可分為3種:「可投資的」、「不能投資的」,另一種就是「太難理解的」。而每個人的能力圈並不相同,因此必須將投資放在自己能夠了解的領域,千萬不能以為自己是無所不能、無所不通。

如何弄清楚自己的能力圈?蒙格鼓勵大家博覽群書、獨立思考,「弄清楚幾個簡單概念」,因為「依賴他人的想法,或是透過金錢取得的建議,只要稍微超過自己的領域,就會遭逢大災難」。

投資哲學3:選股,先挑護城河寬的

摸清楚自己的能力圈之後,就必須在裡面尋找「有最寬護城河的偉大企業」。優秀公司擁有很深的護城河,並不斷加寬,為公司帶來「可長可久的競爭優勢」。

投資人心中永遠必須記得:真正有寬廣護城河的企業是具有高訂價能力的公司,蒙格認為迪士尼樂園(Disneyland)就符合這條件。他說,去迪士尼樂園玩不僅小孩子開心,對整個家庭都是獨特的經驗,就算迪士尼把門票價格提高很多,遊客人數依然穩定成長。即使提高產品售價,市占率也不會縮減,這才是真正的護城河。

符合這樣邏輯的還有波克夏高持股的時思糖果、可口可樂、吉列(Gillette)刮鬍刀等。

投資哲學4:找複利機器,長抱好股

選好股票後,蒙格最喜歡的投資方式是「大量且長期持有」,他稱為「坐等投資法」(sit on your ass investing),並指出這種方法的好處不少,交易成本低了,「聽到的廢話也更少」。

蒙格卻認為「股價合理的卓越企業,勝過股價便宜的平庸企業」,即便有些股票價格是其帳面價值的2、3倍,但仍然非常便宜。

最顯著的例子是可口可樂。波克夏在1988年買進可口可樂,照傳統標準,這檔股票並不便宜。當時華爾街認為這檔股票很優秀,但是價格已經到頂了。自從1988年以來,可口可樂股價已漲600%、年化報酬率達25%,但波克夏一股都沒拋售。

投資哲學5:學習多元思維模式

蒙格強調,世界是非常複雜的。因此我們不可能只用一種專業就有辦法解決世上所有的問題,分析一個投資標的的成長潛力,不能只重視量化數字,而必須分析所有市場上的交互影響因素。

蒙格進而主張應該要學習「重要學科的重要理論」,他稱之為「多元思維模型」,也就是他所重視的「普世智慧」或「普通常識」。「你必須擁有各種模型,必須弄清楚各種相互關係,以及其間的效應。」這就是蒙格淬煉投資智慧的秘密。

●本文摘選自商業周刊出版之《向12位大師學投資:他們跨世紀的投資修煉,領你走上財富之路》

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