《焦慮的投資人》為尋求感官刺激而交易已步入投資心理偏誤

文／史考特．納遜斯（Scott Nations）

你可能很容易記住對金錢不完全理性的時刻。儘管如此，經濟學家在1950年代掌握的理論架構假設，人依然是理性的，現今也還有許多人強烈抱持這種看法。這個概念可以很省事地擺脫經濟學大部分雜亂的計算問題，因為諸如特定的消費者偏好和凱因斯的「動物本能」等質化的議題，都可以讓位給純粹量化、非人性的方法。

在1950年代以前的數百年來，人類的情感和脆弱一直是經濟學經典的一部分。在18世紀，有時被稱為現代經濟學之父的蘇格蘭經濟學家亞當．斯密寫的不是資本主義，而是包含人類利他主義健康成分的「商業社會」（commercial society）。160年後，凱因斯成為第一個將動物本能的舊概念應用到經濟學上的人。他認可金融投機本身會導致「不穩定」，並繼續假設：「由於人性的特點，我們積極正向的活動大部分仰賴自發的樂觀主義，而不是仰賴數學的預期，因此不論是在道德、享樂主義或經濟上都存在不穩定。我們大多數做出的積極正向決定，而且全部的後果都會在多日之後浮現，很可能都只能被視為是動物本能的結果。」凱因斯把動物本能定義為「一種自發的行動衝動，而不是無所作為，而且不是量化效益乘上量化機率的一種加權平均值」。

皇家賭場老闆湯瑪斯．尼爾充分理解這點。他會創造彩券貸款，是因為這樣的產品仰賴感官刺激的追求、情緒、希望和動物本能（想做點事而不是什麼都不做的衝動），來讓投資人掏出錢。

當我們的思考專注在某種全新、強烈的感官刺激，像是有可能獲利的一項賭注或投機行為時，大腦會釋出多種可以帶來幸福感受的化學物質，其中一種化學物質就是腎上腺素，它會增加心率，進而增加到達大腦的氧氣量，這會提高活力水準與精神集中度。另一個因為新的感官刺激而釋放的化學物質是多巴胺，有時也稱為「感覺良好」的神經傳導物質，有助於產生一般的幸福感和愉悅感。其他化學物質還包括腦內啡，可以緩解身體疼痛，並負責一些在運動後心情亢奮的感受。我們很自然想要更多這樣的感覺，有些會產生這種感覺的活動是無害的，像是坐雲霄飛車、到異國旅行，或是看恐怖電影，不過有些活動顯然並不是無害，比如吸毒。有些活動則介於有害與無害之間，例如：飲酒和在股市上交易。

數十年來，經濟學家一直對每天產生的股票交易量感到困惑，理論上，股市會反映出任何股票在每個時刻的均衡價格。只有當公司的一些基本面發生改變，均衡價格才會改變，交易才會產生。這種情況可能是宣布營收增加，或是新產品上市，但是這些事件並不常見。即使利率有更頻繁的變化，促使一些投資人改變他們對於一檔股票的價值評估看法，但理論上，這檔股票一年應該只會出現幾十次的交易活動。這些活動的出現，會圍繞每季的盈餘公告、其他公司的新聞、聯準會決議，以及失業率等總體經濟數據公布等事件。但是投資人每天交易數百萬次，交易量超過數十億股。相信人類純粹理性的經濟學家無法解釋這種交易，但如果這是由「自發性的行為衝動」或動物本能所驅動，那就很合理了。解釋這種自發性衝動的一項學術理論提到，人類會尋求感官刺激，也就是追求新奇、強烈與多樣感受和體驗的傾向，這種傾向通常和真實或想像的實體或金融風險有關。除了雲霄飛車、恐怖電影和毒品之外，最典型的例子就是開快車或在賭場賭博。賭博贏的機率肯定對賭場有利，因此參與賭博唯一合理的理由委婉說是「娛樂」，實際上就是尋求感官刺激。我們通常並不認為投資是娛樂或刺激的來源，但真的是這樣嗎？

一項標題為〈尋求感官刺激與避險基金〉的研究則調查避險基金經理人購買的汽車，發現很多基金經理人在購買汽車時會觸發尋求感官刺激的衝動。根據這篇研究的作者的說法，擁有高性能跑車的避險基金經理人會比同事承擔更多投資風險，但是並不會產生相應的高報酬。更糟的是，高性能跑車的車主所管理的基金更有可能失敗。這些經理人偏好不尋常的投資策略，像是投資在增值機率低的高風險股票，或是更貼切的稱法是「像彩券」的股票，而且他們會更常交易。具體來說，開跑車的避險基金經理人比開休旅車的避險基金經理人承擔的風險高11％。如果你正在尋求刺激，又極力要得到最佳的投資報酬，這樣的決定就很合理。一項對1995年至2002年芬蘭散戶的駕駛模式研究顯示，接到超速罰單的人更可能進行股票交易。在這項研究中，每個收到超速罰單的人交易股票的數量增加將近10％。

對交易和尋求感官刺激的關聯，也許最好的證明就來自亞洲。2002年1月，台灣推出三種「公益」彩券，包括刮刮樂、一週開獎兩次的電腦彩券，以及平均兩個月開獎一次的傳統彩券。在一個熱愛賭博但仍然取締賭場的國家，這被視為無害的樂趣。當這些彩券發行時，台灣股市的交易量下降25％。

為了娛樂而交易股票，自然會讓一項遊戲有樂趣。投資不應該被視為一種磨難，但是為了刺激而投資的散戶可能不太成功。尋求感官刺激的交易者並不瘋狂，他們只是在玩不同的遊戲，而不是深思熟慮、試圖為孩子的教育或自己的退休生活提供資金的投資人。尋求感官刺激的交易員追求的是大腦釋放出的特定化學物質，而不是財富的長期累積。

●本文摘自圓神出版之《焦慮的投資人：戰勝恐懼、貪婪、希望和無知，充分利用金錢創造財富》。