公司連年賺錢發不出現金股利？知名會計師：細節藏在現金流量表裡

文／張明輝

過去我在執業的時候，曾有一個客戶做的是電子流通業。我們兩個常常在一起吃飯，有天他跟我酒後吐真言，說他其實壓力很大。

我說：「你為什麼很辛苦？你公司不是很賺錢嗎？」

他說：「我是賺錢沒錯，但你知道嗎？這個錢到底是真的賺還是假的賺，我也不清楚。」

我說：「怎麼回事？有沒有賺錢你怎麼會不知道？你做假帳騙我？」

他連忙搖手繼續說道，客戶主要是代工大廠，賣產品給他們的毛利率不高，以前是五窮六絕（毛利率5％～6％），現在只有茅山道士（毛利率3％～4％），未來說不定還會降到說一不二（毛利率1％～2％）。

他又說，毛利已經不高了，結果代工大廠給的應收帳款天數是6個月，但他跟上游進貨的應付帳款是2個月，這中間就相差了4個月。不過嚴格來說不只4個月，因為還要囤貨，存貨要2個月。也就是說，存貨2個月、應收帳款6個月，基本上要存8個月的錢；可是付給供應商的應付帳款是2個月，一來一往淨差額就6個月。

「你看，我的營收越來越增加，我賺的錢越來越多，但是賺的越多，表示我的應收帳款跟存貨越多，我每年賺的錢都沒辦法發放現金股利，因為都囤放在應收帳款跟存貨裡面。」

他苦惱的繼續說：「我雖然帳上都是賺錢，可是銀行借款越來越多。」也就是說，在現金流量上，他根本找不到現金可以從哪裡擠出來，以至於必須跟銀行借錢發股息，就算要轉投資，也必須跟銀行借錢。

「現在我已經跟銀行借了100多億元，所以你不要看我現在住大直豪宅，萬一哪天公司出事情，我這個董事長是連帶保證人，可能一夕之間就宣告破產，化為烏有。」這就是他常常晚上壓力大到睡不著的原因。

這個案例告訴我們，即便一家公司賺錢，但是長期無法從營業上取得現金，基本上就表示這個獲利是不健康的。

以「自由現金流量」預估股利的穩定性

自由現金流量＝營業活動的現金流入－資本支出－利息

對於賺錢的公司，自由現金流量代表企業有無增加股利的空間。對於賺錢不多或虧錢的企業，這個指標暗示著企業有沒有能力維持現有的股利水準，甚至是否必須放棄預計的資本支出如擴廠計畫。

企業每年賺取的自由現金流量，讀者可以從已發布的財報中輕鬆計算而得，例如台積電2022年產生的自由現金是：

1兆6106億（營業活動的現金流入）－1兆896億（不動產、廠房及設備＋無形資產支出）＝5209億

這筆錢台積電可以決定用來配發股息、償還負債、轉投資，也可以什麼都不做，直接存在銀行裡。

以上是介紹如何從現金流量表中計算自由現金流量。實務上，一家企業未來的自由現金流量，才是經營者及投資人應該關注的！如何推估未來的自由現金流量？實務上可以概推如下：

自由現金流量＝預計稅後淨利 × X% ＋ 預估攤折費用—預計資本支出

至於這些數字，沒有人和公司，能告訴你確切的數字，因為他們也不知道！如果他們能知道，那他們就不是人了！不過自由現金流量在商業模式越穩定的公司、資訊越透明的公司，越能推出越準確的數字。

「現金流量表」對投資人的意義

很多台商到香港掛牌，股價都很低，台商們不解，為什麼公司這麼賺錢，但是在港股卻不受青睞？究其原因有二，其一是因為台商規模普遍較小，在港股較不受重視；其二就是港股市場很注重公司是否有現金流入，可以穩定發放股利，這也是港股推崇地產業跟金融業的原因。

反之，因應產業發展狀況，台股較推崇製造業。然而，製造業的缺點就是必須不斷擴廠，擴廠就要買土地、建廠房、買設備、買原料。生產完畢之後，賣給下游，出貨以後又要隔好幾個月才收到錢，導致生意做越大，三點半卻跑越重；同時公司帳上的EPS 雖高，卻沒有充裕的現金來發放股東滿意的股利，導致不受港股法人青睞，在港股掛牌的股價都很低。

總之，我們了解現金流量表的目的有4個：

1.了解公司的獲利品質是否良好，處於危機中的公司是否還有救。

2.評估公司資本支出的承受度。

3.評估公司股利金額的合理性。

4.評估股價上漲的空間，特別是歐美大型企業。

對於獲利品質好的公司，投資人可以加碼。反之，不是減碼，就是必須設定較低的本益比。

●本文摘選自商周出版之新書《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版．全新案例】》

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