見好就收、不好就死撐?散戶股民不理性風險評估的由來

圖/freepik
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我們習慣把「不放棄」、「恆毅力」跟成功、贏家劃上等號,認為「放棄」是無能、失敗、輸家的表現。然而,世界撲克冠軍、賓州大學認知心理學博士安妮.杜克主張,我們應該撕掉「放棄不可能贏,贏家永不放棄」的標籤。

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文/安妮.杜克(Annie Duke)

該留下,還是該離開?

書名:《停損的勝算》
作者:安妮.杜克
出版社:采實文化
出版日期:2024年6月27日

見好就收,反而不理性

既然放棄的臭名遠揚,怪不得勸人不要放棄的名言從來沒有少過。但有一條其實在鼓吹大家放棄的經驗法則:見好就收。就像許多讚揚永恆堅持的勵志格言是餿主意,這一句支持放棄的處世之道也不妙,儘管存在了超過四百年,也沒好到哪去。

「見好就收」強化了康納曼與特沃斯基發現的那一種不理性。

當然,有時候,見好就收是合理的建議,特別是當你在一項會有長期損失的提案中設法贏了的時候。就像百家樂或擲骰子的遊戲。想像你在玩百家樂,而你可以拿回幾百元的彩金。這樣的運氣已經很不錯了,因為你每投注一美元,便要輸二.五美分。長期下來,假如你一直玩下去,你贏回的彩金會蒸發殆盡,因為俗話說得好,莊家永遠贏。

這是見好就收的好時機。當你的下一把是會虧損的提案。

但一般而言,見好就收不是因為當事人醒悟到自己是運氣好、克服了勝算低下的逆境。他們見好就收純粹是基於自己占了上風的事實,不論他們的處境可以給他們長遠的利益或不利。如果他們恰巧退出必輸的局面,大概是無心插柳。他們不過是不願意冒險,害怕失去已有的事物,即使放棄必須付出代價。

說到底,這便是康納曼與特沃斯基發現的情況。我們應該給人的真正建言有點複雜,不是一句四字真言可以涵蓋的:見好就收……前提是你在下的這盤棋或你在走的路線以後會虧損。如果你當下處境的預期價值是負數,儘管放棄。但預期價值是正數的話就堅持下去。然而,這樣的經驗法則太冗贅。咖啡杯根本印不下啊。

散戶策略:見好就收,不好就死撐

散戶(時常在線上交易的非專業投資人)也有相同的傾向,見好就收,虧了就死抱活抱。愛力克斯.伊馬斯(Alex Imas)目前是芝加哥大學布斯商學院(Booth School of Business)的教授,二○二○年時他與幾位同僚在實驗室之外的環境中,複製了康納曼與特沃斯基這一項著名的發現。

交易平台上的散戶下單時,會預設在單價高於或低於某個價位時終止委託。這稱為「停利委託」(take-profit orders)與「停損委託」(stop-loss orders)。(撲克牌玩家一般不會設定停利,倒是經常設定停損,輸了一定金額就退出牌局。)

注意,遵循停損委託的股民會被迫將帳面損失變成實際損失,停利委託則相反,會在盤面對股民不利時,讓他們的帳面收益面臨風險。這就類似預先決定在你賠一百元時不擲銅板,在你可以收一百元時擲銅板。

研究團隊想調查股民會不會履行自己的停利及停損委託,還是會更接近康納曼與特沃斯基的受試者,輸了就寧可賭一把,贏了就退出。

愛力克斯.伊馬斯對我解釋:「幾乎沒人撐到停利委託設定的金額。他們在那之前便自己退場了。」也就是說,股民會在停利委託讓他們退場之前開溜,確保自己穩賺,不論繼續抱著的決定會不會讓他們賺更多。當他們有了帳面收益,便沒興趣繼續賭運氣,拿原本可以落袋為安的收益冒險。

(希望現在大家已經明白,「見好就收」的建議實際上有多糟,我們在這些情況下便已經缺乏理性了,見好就收會更強化不理性的自然傾向。)

另一方面,股民虧錢時會取消停損委託,寧可去賭股價會恢復,不必將帳面損失變成實際的損失,出此下策的風險是越虧越多。

顯然,我們的目標應該是在預期價值為正數的時候堅持下去,不論我們先前的行動是贏或輸。由於這些決定含有不確定性,究竟是堅持下去還是放棄才是最佳選擇,是我們很少能夠確知的事。就像計程車司機可以輕易知道自己的單日營業目標有沒有達標,我們很容易便會知道自己是領先或落後,因此我們便以此判斷要不要堅持。

結果就是我們在領先的時候放棄,不惜放棄贏更多的良機。如果我們落後了,便不放棄,即使堅持下去— 試圖由負轉正,反而可能輸得更慘。

這種事我在撲克牌的牌桌上看多了。玩家贏錢的時候,只要有人稍微說一聲還不下牌桌,大部分人便會連忙拿走彩池的籌碼去兌現,生怕撤得不夠快。但輸錢的時候,他們屁股會牢牢黏在椅子上也是事實。有很多次,我看見平時技藝精湛的撲克牌玩家酒醉、疲憊、生氣或者單純就是打不好,輸了錢又不肯下牌桌。

這種見好就收的策略會讓撲克牌玩家大虧,打得順手卻早早離開牌桌,因為打得順就贏了,打得不順就在牌桌上苦撐,因為不順會輸。別誤會,這也要付出金錢的代價。不論是股市或其他投資標的,這種行為傾向都會打破你的底線。

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